如何有效推動我國企業尤其是國有企業實現去杠桿，將資產負債率控制在合理水平，無論對政府來說，還是對企業而言，都是一道棘手的難題。推動國有企業去杠桿，堵不如疏，尤其在經濟下行壓力依然較大的現階段，與其簡單抽貸壓貸，不如更好支持其做強做優、提升資產質量。當然，更離不開國有企業自身變革，應鼓勵其通過債券市場進行融資，最終實現去杠桿的目標

財政部最新數據顯示，今年9月末，國有企業負債總額為77.68萬億元，比年初凈增11.12萬億元。其中，中央企業負債比年初凈增7.50萬億元，地方國有企業負債比年初凈增3.63萬億元。

其實，自去年四季度以來，高負債水平就在很大程度上侵蝕著國有企業的經營利潤，造成其盈利能力持續下滑。如何有效推動我國企業尤其是國有企業實現去杠桿，將資產負債率控制在合理水平，無論對政府來說，還是對企業而言，都是一道棘手的難題。

在經濟下行壓力依然較大的現階段，國有企業去杠桿不能簡單采取抽貸壓貸的方式。因為抽貸壓貸或許可以在短期內降低企業負債率，但從長期來看，卻將加劇傳統產業企業的失血狀況，造成企業持續虧損，企業資產質量進一步惡化，負債率不降反升。換句話說，簡單的抽貸壓貸，并不能從根本上實現去杠桿的目的；實現國有企業去杠桿，必須探索新路徑。

推動國有企業去杠桿，堵不如疏；與其簡單抽貸壓貸，不如更好支持其做強做優，提升資產質量。我國企業在做大規模上已經取得不小成績，但技術層面還缺乏核心競爭力、品牌塑造上也剛剛起步，離打造擁有國際話語權的世界一流企業還有很大差距。為此，金融市場應大力支持我國企業打破低端化鎖定陷阱，逐步向高端化邁進，持續提升企業附加值率，以所有者權益的增加而不是負債的增長來做大企業資產規模；應加快收入分配制度改革，努力提升城鄉收入水平，通過增加有效需求提高企業資產使用效率，加快資金周轉。總之，不應過多依賴行政化手段，以強制拆除的方式化解產能過剩壓力，否則，只會阻礙企業去杠桿進程。

推進國有企業去杠桿，應加快發展股權融資。發達國家資本市場的經驗表明，股權融資對去杠桿具有決定性作用。我國股權市場發展滯后，絕大多數企業難以通過股權市場實現融資；以解決國有企業融資為創設目標的我國證券市場，由于上市指標有限，只為少數國有企業提供了股權融資服務。因此，應加快推進注冊制改革，讓更多符合條件的國有企業通過主板、創業板、中小企業板、新三板及將要設立的戰略新興產業板上市融資；應培育和規范發展區域性股權交易市場，發展私募股權投資，鼓勵創設天使基金、種子基金、風險投資基金、創業投資基金等，促進非上市公司股權融資發展。

解決國有企業去杠桿問題，離不開國有企業的自身變革。盲目做大避免被并購的沖動，只會導致部分國有企業脫離市場需求，強行進行投資擴張，最終導致產能過剩和負債高企。因此，國有企業必須做出正確的投資決策，合理使用債務性融資工具；相關部門必須加強國有資本監管，規范國有企業投資決策流程，盡可能避免因投資失誤形成不良負債。同時，還應繼續推進企業債券發行制度改革，鼓勵更多國有企業通過債券市場進行融資，以相對較低利率的債券融資替代高成本的銀行融資，緩解其還本付息壓力，最終實現去杠桿的目標。

（作者系中國企業聯合會研究部研究員）